انهارت مؤخرا العديد من أهم أسهم العالم، مما جعل المستثمرين يتساءلون عما إذا كان الانهيار الأخير في شركات الرقائق وأسهم #الذكاء_الاصطناعي بمثابة جرس إنذار لهشاشة تقييماتها، والتي تستند جزئيًا إلى المبالغة وليس الواقع في الحالة الأخيرة.
كانت التفسيرات التي قدمتها الأخبار و”الخبراء”، على أقل تقدير، مجرد خدش لسطح ما يحدث حقًا، حيث يكمن في هذا الانهيار احتمال أن يكون هذا بداية لكارثة سوقية كبيرة.
لذلك، نكشف اليوم عن الأسباب الحقيقية وراء تقلب الأسواق، والأهم من ذلك، كيف يجب أن تتعامل مع تقييمات كثير من أهم الشركات، إلى جانب بعض الفرص والأخطار الخفية.
المشكلة تعود إلى عقود من الزمان.
يمكن لبعض الكلمات التي يتحدث بها الأشخاص المناسبون – أو المخطئون – أن تحمل الكثير من الثقل، وهذه المرة، كان التأثير سلبيًا للغاية، وإليكم ما حدث:
عمليات بيع ضخمة
هذا هو ملخص الأحداث الأخيرة في الأسواق فيما يتعلق بأسهم أشباه الموصلات وأسهم الذكاء الاصطناعي:
انخفضت أسهم NVIDIA بنسبة 8%، وخسرت قيمتها البالغة 3 تريليونات دولار.
انخفضت أسهم Microsoft بنسبة 4%، مع أننا بحاجة إلى وضع فوضى Crowdstrike في الحسبان أيضًا.
انخفضت أسهم Apple بنسبة 5%
انخفضت أسهم ASML، وهي شركة تصنيع معدات EUV للرقائق، بنسبة 18%.
انخفضت أسهم Applied Materials، وهي شركة أخرى تقدم معدات وبرامج لتصنيع الرقائق، بنسبة 14%.
انخفضت أسهم TSMC، الشركة العالمية المتخصصة في صناعة الرقائق المتقدمة، بنسبة 12%.
وهكذا، مجتمعة، بإجمالي خسارة 1.1 تريليون دولار، مع محو 500 مليار دولار يوم الأربعاء وحده.
ولكن لماذا؟
على الرغم من وجود أكثر من ذلك بكثير، فإن أقصر إجابة قدمت علنًا هي أن تعليقات “جو بايدن” و “دونالد ترامب” تسببت في المذبحة.
من ناحية أخرى، أشار تقرير “بلومبرج” إلى أن “بايدن” يفكر بجدية في اتخاذ موقف أكثر صرامة تجاه الشركات التي تصدر معدات تصنيع الرقائق أو خدمات الحوسبة السحابية إلى الصين.
أما بالنسبة إلى الأول، فإن الولايات المتحدة مهووسة بمنع الصين من أن تصبح قوة تصنيع الرقائق.
وفيما يتعلق بالأخير، فقد شعرت حكومة الولايات المتحدة أن العقوبات التي كانت تفرضها على شركات مثل NVIDIA لمنع الصين من الحصول على الرقائق ووحدات معالجة الرسوم كانت تتجنبها أرض التنين الأحمر بفضل الشركات العملاقة الأمريكية التي تقدم خدمات وحدات معالجة الرسوم للشركات الصينية.
إن موقف “بايدن” جيوسياسي بحت للغاية وأقل اقتصادية بكثير؛ إن تصنيع الرقائق في الصين من شأنه أن يسبب تأثيرًا انكماشيًا هائلاً، بسبب زيادة المنافسة وزيادة العرض، ولكنه قد يكون مدمرًا للمصالح الجيوسياسية للولايات المتحدة في المنطقة.
من ناحية أخرى، كانت تعليقات ترامب موجهة أكثر نحو تايوان، مما أثار خوف المستثمرين … وعلى وجه التحديد، قال ترامب ما يلي:
“أنا أعرف الناس جيدًا وأحترمهم كثيرًا. لقد أخذوا نحو 100٪ من أعمال الرقائق لدينا. أعتقد أن تايوان يجب أن تدفع لنا مقابل الدفاع”.
إنه يشير ضمناً إلى كيف ذهب المصنعون التايوانيون، الذين كانوا في قمة صناعة باربي والتلفزيون في الثمانينيات، إلى الولايات المتحدة لتعلم أكبر قدر ممكن عن عملية تصنيع الرقائق، وأعادوا الصناعة كلها إلى تايوان.
وقال أيضًا، “كما تعلمون، نحن لا نختلف عن شركة تأمين. تايوان لا تعطينا أي شيء”.
وهذه كذبة، حيث تلعب تايوان، حليفة الولايات المتحدة، دورًا حاسمًا في ضمان أهمية الولايات المتحدة في شرق آسيا باعتبارها مانعًا لتوسع الصين.
مع أنها تعليقات خرقاء بلا شك، فقد ذهب البعض إلى أبعد من الحد.
ولكن ما هو هذا؟
تايوان حليف إستراتيجي للولايات المتحدة، حيث تعمل الأخيرة كرادع تجاه الصين، التي لديها تسويغ تاريخي لتايوان، التي تعدها جزءًا من “الصين الواحدة”.
وكانوا واضحين بشأن فكرة استخدام القوة إذا لزم الأمر.
على عكس بايدن، تركز تعليقات ترامب بشكل أكبر على الاقتصاد، ولا تهتم كثيرًا بالجغرافيا السياسية.
ومع ذلك، أشعر أن هذه مجرد خطوة لجمع المزيد من المال، وستظل تايوان جزءًا مهمًا في اللغز حتى في إدارة ترامب مهما حدث.
لكن إلقاء اللوم على تعليقات المرشحين الرئاسيين في الانهيار لن يكون سوى خدشًا لسطح ما يحدث حقًا: تهديد الحرب على نطاق عالمي.
جزيرة “فورموزا” الرئيسة
تعد تايوان بالغة الأهمية لمصالح الولايات المتحدة والحفاظ على هيمنتها العالمية. ومع ذلك، يركز مرشح ترامب لمنصب نائب الرئيس، جيه دي فانس، بوضوح على آسيا على حساب أوروبا (وحلف شمال الأطلسي).
ولكن لماذا تعد تايوان، وهي جزيرة تبعد 100 ميل عن البر الرئيسي للصين، مهمة للغاية؟
فبالإضافة إلى كونها حاجزًا جغرافيًا للوجود المتزايد للصين، وكونها جزءًا رئيسيًا من “سلسلة الجزر الأولى”، فإن تايوان هي أيضًا مصنع عالمي للرقائق؛ فهي تنتج 65% من إنتاج الرقائق العالمي وأكثر من 90% من الرقائق المتقدمة (أقل من 10 نانومتر).
كما تناولنا في بحثنا المتعمق عن إنفيديا، فإن إنفيديا، وأبل، وكوالكوم كلها شركات لا تمتلك مصانعاً. فهي تصمم الرقائق، وتستعين بمصادر خارجية للتصنيع.
حسنًا، الشركات التايوانية مثل تي إس إم سي هي بالعكس؛ هي مصانع لا تصمم، ولكنها تصنع رقائق من جهات خارجية فقط.
تعد الرقائق المتقدمة ضرورية للذكاء الاصطناعي، حيث تستخدم معظم الحوسبة المتسارعة (وحدات معالجة الرسومات، ووحدات معالجة الشبكة، ووحدات معالجة المواد الصلبة) رقائق أقل من 10 نانومتر (تستخدم وحدات معالجة الرسومات Hopper وBlackwell من NVIDIA عقد 4 نانومتر، على سبيل المثال).
ثم إنَّها أساسية للسيارات وأجهزة الكمبيوتر المحمولة والهواتف الذكية، مع أمثلة مثل رقائق سلسلة M/A من Apple أو سلسلة Snapdragon من Qualcomm (التي تعمل على تشغيل أجهزة الكمبيوتر المحمولة من Microsoft)، وكلها في نطاق 2-4 نانومتر.
أحد الاستثناءات البارزة هو أجهزة LPU من Groq، التي تستخدم رقائق 14 نانومتر (من المتوقع 4 نانومتر لعام 2025)؛ رقائق قديمة، ولكنها أسرع نظام استدلال في العالم.
ولهذا السبب، فإن إنتاج Groq بالكامل يقتصر على الولايات المتحدة، حيث يتم بناء المعالجات بواسطة Global Foundries (،وهي إحدى الشركات القليلة إلى جانب Intel التي لم تتأثر بالانهيار)، ولا تتطلب بنيتها ذاكرة خارج الشريحة (مستوردة إلى حد كبير من كوريا الجنوبية وبالتالي تتأثر بالتوترات الجيوسياسية في المنطقة).
ماذا يعني كل هذا؟
ببساطة، فإن حصار مضيق تايوان من شأنه، على حد تعبير أحد أعضاء البرلمان التايوانيين، أن “يدمر الاقتصاد العالمي”. قد يبدو هذا مبالغة، ومن المستحيل قياس التأثيرات الحقيقية، ولكن عواقب عجز العالم عن بناء رقائق متقدمة ستكون كارثية.
لذلك، فإن تفوق تايوان في مجال صناعة السبائك يعد بمنزلة “درع السيليكون” (في إشارة واضحة إلى المادة الرئيسة المستخدمة في بناء هذه الرقائق)، كوسيلة لمنع الصين من الغزو.
ولكن هل هذا كلما لدينا لحماية تايوان؟
القضية مسألة القوة والطاقة والجدوى؛ يتعين على الصين أن تكون حذرة للغاية في نهجها لغزو تايوان لأسباب مختلفة، من توازن القوة والطاقة إلى التكنولوجيا.
فما توازن القوة في بحر الصين الجنوبي؟
باختصار، يعد غزو تايوان أحد أكثر العمليات تعقيدًا التي يمكن تحقيقها على الإطلاق، من الناحية اللوجستية.
بادئ ذي بدء، يعد غزو جزيرة، ولا سيما جزيرة جبلية، أمرًا بالغ الصعوبة.
ثانيًا، يعد توازن القوة لدى الصين في بحر الصين الجنوبي معقدًا، مع وجود حلفاء مقربين للولايات المتحدة في الجوار في كوريا الجنوبية واليابان والفلبين وتايوان بالتأكيد، مما يعني أن النتائج في حالة الصراع مؤكدة تقريبًا.
ثالثًا، تعد قناة باشي، بين تايوان والفلبين، واحدة من أهم نقاط الاختناق في العالم للاتصالات (تمر معظم خطوط أنابيب البيانات تحت الماء بين شرق آسيا والمحيط الهادئ المفتوح من هنا)، وهي ممر إمداد رئيسي، ولا سيما في زمن الحرب.
الطاقة؟
على النقيض من الولايات المتحدة، لا تتمتع الصين بالاكتفاء الذاتي من حيث الطاقة (باستثناء الفحم)، الذي يمثل 53% من مزيج الطاقة لديها. وتستورد الصين مصادر الطاقة الأخرى في الغالب عن طريق البحر، ولا سيما النفط والغاز الطبيعي المسال عبر مضيق ملقا.
نظرًا لأن 90% من التجارة الصينية و80% من واردات النفط تمر عبر البحر، فإن الحصار المحتمل من البحرية الأمريكية على مضيق ملقا، والمعروف باسم مشكلة ملقا، من شأنه أن يقيد الصين على نحو خطير.
على وجه التحديد، إذا انحازت الهند (التي تسيطر على المضيق) إلى الولايات المتحدة، وهو ما يبدو النتيجة الأكثر ترجيحًا، فإن إغلاق المضيق من شأنه أن يمنع الصين من إقامة تجارة بحرية مع كل أوروبا عبر مضيق باب المندب والنفط من الشرق الأوسط عبر مضيق هرمز.
كم من المال نتحدث عنه؟
في كل عام، يمر نحو 5.5 تريليون دولار من التجارة عبر هذه الطرق بين أوروبا/الشرق الأوسط مع الصين/اليابان/كوريا الجنوبية. ومع ذلك، فإن المشكلة الأكبر التي تواجه الصين (وبقية العالم) هي التكنولوجيا.
التكنولوجيا؟
الصين ليست مهتمة بقتل سلسلة توريد أشباه الموصلات. ومع ذلك، يعتمد الحزب الشيوعي الصيني إلى حد بعيد على التكنولوجيا المنتجة في تايوان للسيطرة على مواطنيه من خلال ما يسمى “التطبيقات الفائقة” للهواتف الذكية مثل WeChat، التي تعد ضرورية لإجراء أي نوع من الاستهلاك في المدن الكبرى، والشبكة الواسعة من الكاميرات، التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي لتحديد الجهات الفاعلة السيئة ومعاقبة النشاط السيئ من خلال نظام التسجيل الاجتماعي (مع أنه يجب القول إن البعض يزعم أن هذا خرافة).
ومع ذلك، ومع ازدهار سوق السيارات الكهربائية، لا تزال الصين في حاجة ماسة إلى الرقائق.
ومن ثَمَّ، فهي تهدف إلى أن تصبح قوة تصميم وتصنيع الرقائق وتقليل اعتمادها على تايوان. ومع ذلك، حاولت حكومة الولايات المتحدة منع حدوث ذلك.
ولكن هذا التهديد بالحرب المحتملة وحده لا يقترب من تفسير سبب تقلب الأسواق.
تريليونات الدولارات في سرد القصص
كما سبق في تقرير عن “فقاعة الذكاء الاصطناعي”، فقد شهدت أسهم الذكاء الاصطناعي زيادة في قيمتها بعدة تريليونات من الدولارات منذ إصدار ChatGPT في نوفمبر 2022.
على غرار وادي السليكون، بنى أباطرة التكنولوجيا سردًا جميلًا حول وعود الذكاء الاصطناعي، من القضاء على الحاجة إلى الوظائف وخلق دخل أساسي عالمي إلى تحقيق Superintelligence، الذكاء الاصطناعي الذي يصبح الذكاء الأعلى في عالمنا.
أحب المستثمرون الفكرة، وأشادوا باستثمارات بمليارات الدولارات في أجهزة الذكاء الاصطناعي الرئيسة، ووحدات معالجة الرسوم، حتى دفع NVIDIA إلى أن تصبح الشركة الأكثر قيمة في العالم.
بطبيعة الحال، في غياب الإيرادات، لا يمكن التغلب على الحصان لفترة طويلة، وأدرك العالم أخيرًا أن الصناعة لا تفي بوعودها إلى حد كبير.
شاركت “جولدمان ساكس” تقريرًا متشائمًا حول الخلل الواضح بين الاستثمار والعائدات، مع تقدير CAPEX الإجمالي بتريليون دولار لشركة GenAI (الأموال التي ضُخّت في الأصول المتعلقة بـ GenAI، والبحوث، وما إلى ذلك).
وبالتوازي، تضع Sequoia هذه القيمة عند 600 مليار دولار…
مع مشاركة باركليز لتقرير المستثمرين على نفس الخطوط والكميات مثل GS.
وما هي الإيرادات التي يجب أن نتوقعها من هذه الاستثمارات في عام 2024؟
تتوقع مجلة “الإيكونوميست” إيرادات بقيمة 20 مليار دولار لشركة GenAI بين أمازون وجوجل ومايكروسوفت لعام 2024… مجتمعة، أقل بـ 160 مرة من تلك الشركات الثلاث التي أضافتها منذ وصول ChatGPT.
في الأسواق الخاصة، بينما تضاعف OpenAI معدل التشغيل إلى 3.4 مليار دولار لعام 2024، فإن المنافس التالي، Anthropic، لا يزال أقل بكثير من علامة الإيرادات السنوية البالغة مليار دولار، والبقية بلا إيرادات فقط باستثناء عدد قليل.
بالنظر إلى كل شيء، وكما تناولنا في تقرير سابق، فقد قدرت، باستخدام تقديرات رأسمال CAPEX لشركة Sequoia، أن الصناعة كانت مستثمرة على نحو مفرط في مضاعفات تتراوح من 12 إلى 20 ضعف الإيرادات، حيث لن يتجاوز معدل التشغيل لعام 2024 50 مليار دولار (،وهو ما يقترب بشكل واقعي من 30 مليار دولار)، أي أقل بثلاث مرات من حجم مبيعات NVIDIA وحدها في عام 2024.
باختصار، الذكاء الاصطناعي حاليًا هو الكثير من القصص والخدع مع القليل من الاعتبارات.
وبشكل مؤلم، فأن القيمة القصيرة الأجل التي لا يمكن إنكارها للتكنولوجيا ستأتي في الغالب من تطبيقات مفتوحة المصدر.
إن زيادة LLM من خلال محولات LoRA هي الطريقة الوحيدة لتقليل الهلوسة إلى الحد الذي تشعر الشركات بالراحة معه، ولا يمكن للنماذج الخاصة بشكل معقول إجراء هذه التعديلات الدقيقة على نطاق واسع، بسبب أحجامها السخيفة أو تعقيد التعامل مع مثل هذه البنيات على نطاق واسع.
وبعبارة أخرى، لا يُعَد الذكاء الاصطناعي مجرد تكنولوجيا مفرطة الاستثمار، بل تشير كل الدلائل إلى الحاجة إلى اختراق “منطقي” جديد، لم يتحقق بعد، حتى تجرؤ هذه الشركات على الأمل في تحقيق بعض العائد على استثماراتها.
وإذا لم يكن ذلك كافياً، فإذا فاز ترامب، فلا ينبغي لهم أن يتوقعوا الكثير من الإحسان من الإدارة فيما يتعلق بالتنظيم، حيث كان جيه دي فانس، المرشح لمنصب نائب الرئيس، صريحاً للغاية بشأن أهمية الذكاء الاصطناعي مفتوح المصدر، ويعارض تنظيم الذكاء الاصطناعي بشكل صارخ.
لذا، في ظل عدم وجود مسار واضح لإيرادات الشركات، فإن ذكريات عصر فقاعة الدوت كوم، مع أوجه التشابه الواضحة (عدم وجود طريقة واضحة لتحقيق الدخل من أعمالهم)، ستجعل أكثر من مستثمر يصاب بالذعر.
من حيث التقييم، فإن المقارنة مع فقاعة “الدوت كوم” قد لا تصمد. في الوقت الحالي.
إذا أخذنا كل شيء في الاعتبار، فهل يمكننا بناء سرد واضح لتوجيه قرارات السوق الخاصة بنا للمضي قدمًا؟
بالتأكيد، نعم.
الإرشاد وعدم المبالغة
قبل أن ننتقل إلى قطاعات الفرص الكامنة، نبدأ بالنقطة الأكثر قابلية للتنبؤ بها ومركز الدراما كلها: أسهم الذكاء الاصطناعي.
من يقود السوق، وبأي ثمن؟
عند النظر في أسهم برمجيات الذكاء الاصطناعي، تكون القائمة موحدة تمامًا: “الخمسة الرائعون” (أبل، ومايكروسوفت، وإنفيديا، وألفابت (جوجل)، وأمازون) بالإضافة إلى ميتا، وتيسلا، وأوراكل في الولايات المتحدة، وبايت دانس وعلي بابا في الصين.
في حين أن جميعهم لديهم أبقار نقدية قوية غير GenAI، فقد نمت أعمالهم السحابية بشكل هائل (فاب فايف، وبايت دانس، وعلي بابا، وأوراكل) أو تجدهم يستثمرون بكثافة في هذا الاتجاه (تيسلا للسيارات ذاتية القيادة وتدريب النماذج البشرية، وإنفيديا لخدمة نموذج GenAI من خلال NIMs ومحاكاة الروبوتات).
للوهلة الأولى، تبدو الأمور رائعة: من وجهة نظر الربح والخسارة، ويتمتعون في الغالب بنماذج أعمال صحية وهوامش كبيرة. لكن الشيء المثير والمقلق بنفس القدر هو شأن هذه المجموعة يصبح بارزًا في مسرحياتهم المستقبلية.
في البداية، تتقارب هذه الشركات ببطء في شركة واحدة، مع عواقب وخيمة على الاقتصاد الأمريكي ومستقبل العالم.
ونظرًا لأن قدرتها على خلق منتجات أو أعمال بقيمة تريليون دولار محدودة للغاية، وهو أمر مطلوب لتسويغ تقييماتها، ولا سيما مع الإخفاقات الملحوظة مثل Google Glass، وMeta’s Metaverse، وApple Vision Pro، فإن هذه الشركات تراهن على مستقبلها بالكامل على نفس النهج: بأن تصبح ركائز لهذه الثقافة.
[TheTechOasis]